慧與企業（NYSE:HPE）悄悄收復了2018年創下的歷史高點，在最新季報發布後大幅反彈。儘管業績喜憂參半，但管理層引用"人工智慧伺服器需求爆炸"的評論，凸顯了該公司與科技界最熱門主題的聯繫，為未來更強勁的萊特幣2025增長提供了跑道。慧與的吸引力在於其穩健的獲利能力和自由現金流，相對於科技同行，其估值極具吸引力。

慧與第一季非GAAP每股收益為0.48美元，比預期高出0.03美元，但技術上低於去年同期的0.63美元。營收為68億美元，年減-13.4%，低於預期3.4億美元。

在財報電話會議上，執行長安東尼奧·內裡（Antonio Neri）為營收疲軟補充了重要背景，幫助描繪了一幅更令人鼓舞的景象。除了傳統園區網路市場的疲軟之外，英偉達等供應商的GPU供應短缺也限製了營收的上漲。

同時，伺服器領域的加速處理單元（APU）訂單卻非常強勁，在過去一年達到了40億美元，上一季更是攀升了5億美元。除去限製因素，30億美元的積壓訂單預計將在今年稍後開始轉化為銷售額。

慧與的另一個發展是其不斷向更大的服務貢獻轉變。「即服務」產品的年化運作率(ARR)達到14億美元，比過去一年成長了41%。 ARR目前佔總業務的21%，而2023年第一季僅為13%。pi幣怎麼換錢香港毛利率從去年同期的34.2%上升到本季的36.2%。

在指導方麵，慧與預計全年營收成長在0%到2%之間，在人工智慧伺服器的發展動能與網路市場持續逆風的前景之間取得平衡。此外，基於2023年大型交易的時間安排，未來幾季的比較將更加艱難。調整後的每股盈餘目標約為1.88美元，如果得到確認，每年年比將下降12%。1pi等於多少美金？

令人欣慰的是，"瞻博網絡"（Juniper Networks）的收購有望在今年晚些時候或2025年初完成。慧與相信，合並後的集團將產生顯著的成本協同效應，同時在未來幾年內增加增長和盈利。從這個角度看，2024年可以看作是一個過渡年，為下一個十年的盈利表現打下了堅實的基礎。

戴爾科技公司在第四季度財報中發出的類似訊息強化了該公司對人工智慧伺服器繁榮的樂觀態度，這可能在提振包括相關半導體在內的比特幣是什麼整個行業的情緒方麵發揮了關鍵作用。

儘管每家公司的整體業務策略都存在重大差異，但戴爾被公認為在伺服器市場佔有最大份額，並且是行業標桿，而慧與則是同一領域的有力競爭對手。在這種情況下，戴爾人工智慧伺服器的營收在第四季攀升了40%，這也是慧與2025年所能看到的前景。

因此，要解釋慧與的明顯突破，一種想法是，估值重新定價較高是為了至少在人工智慧伺服器風險成長溢價方麵與戴爾保持一致的價差。

從EV與遠期息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的比率和遠期本益比來看，這一動態是顯而易見的。在過去兩年中，慧與和戴爾的交易基本上同步，而戴爾近期的相對強勢則拉開了更大的價差，EV對EBITDA的遠期市盈率達到9倍，比慧與的6倍溢價近50 %。

因此，雖然戴爾可能是成長更快的股票，對人工智慧型資料中心伺服器基礎設施的直接風險敞口更高，但慧與某種程度上也需要和戴爾一樣的漲幅，否則股價就會顯得過於低估。

值得一提的是，慧與目前2.6%的股利率幾乎是戴爾1.3%股利率的兩倍。綜合來看，我們認為慧與在兩者之間更有價值。

最後，還有一個理由是，慧與透過ARR指標不斷向服務業轉移，為該股增加了一層盈利質量，其現金流軌跡更加穩定，這也支持了更高的估值溢價。

慧與有很多值得喜歡的地方，特別是因為其伺服器業務根據人工智慧資料中心組件的需求找到了新的動力。但這裡的風險在於，有任何證據表明人工智慧伺服器的故事已經被過度延伸，相關晶片股的產業頭條新聞作為關鍵監控點。慧與仍麵臨大環境的影響，該股可能麵臨風險資產更廣泛調整的壓力。

作宇 |Dan Victor,CFA

編譯 | 華爾街大事件