原文來源：幣方社

比特幣現貨ETF 帶來的增量資金、美國債務規模的快速膨脹，以及4 月份挖礦產出的減半，都將進一步加劇比特幣供不應求的局麵，這使得市場回撥時間和幅度都相當有限。

儘管ETH 及大部分山寨幣與歷史前高仍有相當的usdt交易平臺距離，但我們認爲，場外資金入市的正迴圈已經開啓，Meme 幣大幅上漲隻是前菜，山寨季即將到來。

需要注意的是，BTC 前高壓力仍在，合約費率偏高，警惕短期去槓桿的風險。

現貨ETF 迭加減半週期，BTC 長牛正式拉開序幕

美股、黃金、BTC 齊齊新高，市場風險偏好提升

在財政與經濟的雙重助力下，標普500 指數在1 月創出歷史新高。黃金、比特幣緊隨其後，紛紛在3 月創出歷史新高，門羅幣未來市場情緒欣欣向榮。

2023 年9 月，我們發表了研究報告《耐心與貪婪的機會：BTC 短線持幣者正在$26000 附近賣出最後的籌碼》，當時市場交投冷淡，BTC 震盪築底，而如今的上漲已經是勢如破竹。在我們看來，現在的比特幣與當時沒有什麼區別，長期上漲的邏輯仍然不變。

從上一輪牛市來看，標普500 指數在2020 年8 月創出新高，而比特幣在兩個月後開始加速上漲，幾乎與本輪牛市的行情節奏一致。也就是說，股市大漲提升了市場的風險偏好，場外資金加速流入加密貨幣市場，我們正在迎來比特幣的主升浪。

標普500指數新高後，BTC開始加速上漲

美元計價資產大漲的背後，是美國債務快速膨脹

自2023 年6 月以來，美國債務規模加速上漲，半年內增長了接近3 兆美元，pi幣價值總債務規模超過34 兆美元。根據美國銀行分析師的計算，按照當前的債務增長速度，美國債務規模每100 天將增加1 兆美元，未來10 年總債務規模將超過50 兆美元。

法幣與債務的增長沒有上限，而黃金和比特幣的供給有限，美國債務規模的快速膨脹無疑將推升資產價格。在美國債務高增長的預期下，稀缺的黃金和比特幣成爲投資者的熱門選項。

自2023年6月以來，美國政府債務規模加速增長

BTC 現貨ETF 加速場外資金配置，挑戰黃金市值

1 月10 日，BTC 現貨ETF 獲得批準，此後帶來近百億美元場外資金流入，推升比特幣持續上漲。以往的牛市中，BTC 通常有多次20% 以上的回撥，但本輪牛市的回撥次數不多、回撥幅度不大，正是得益於源源不斷的場外資金流入。

比特幣現貨ETF淨流入資金近百億美元

參考黃金ETF，首個黃金ETF 推出後，黃金迎來近10 年的長牛，漲幅超過400%。與黃金相比，BTC 儲存更安全、交易更便利、轉移更快速，具有更優越的價值儲藏特性。

當前黃金市值爲14.5 兆美元，比特幣市值僅爲1.3 兆美元，比特幣距離黃金仍有10 倍的空間，而比特幣ETF 的推出比當年的黃金ETF 更受青睞，資金流入速度遙遙領先。

與首個黃金ETF相比，BTC現貨ETF資金流入速度遙遙領先

BTC 市值即將超越白銀，用短短15 年時間完成了白銀數千年的程式，下一步將挑戰黃金市值和地位。任何IP 都是高危資產，當前BTC 符合時代潮流，與古老的黃金相比，BTC 更受到年輕一代的青睞。贏得年輕人就是比特幣價格贏得未來，當千禧年一代逐步登上時代舞臺的中央，BTC 也將迎來高光時刻。

比特幣減半將進一步減少供應，市場往往提前炒作

比特幣將在2024 年4 月28 日完成第4 次減半，區塊獎勵將由6.25 個比特幣減少至3.125 個，進一步減少比特幣的產出和拋壓。根據K33 Research 整理比特幣前三次減半的資料，比特幣在減半前50 天的平均回報爲30%，在減半後50 天的平均回報爲3%。

比特幣在減半前50天的平均回報爲30%

在本輪牛市中，ETF 爲比特幣帶來了大量的需求，而第4 次減半將進一步減少比特幣的供應，這將加劇比特幣供不應求的局麵。目前距離減半的時間大約還有50 天，比特幣有很大的概率震盪上漲直至減半完成。

市場資金充裕，牛市正迴圈開啓，山寨季或將到來

無風險利率超過10%，吸引場外資金持續進場

當加密市場開始交投活躍、情緒火熱之後，對於槓桿的需求就會提升，從而提高借貸利率。幣安USDT 活期存款利率已達到18%，遠高於美國國債5% 的利率，而這也會吸引場外資金入市套利。

市場資金變得越來越充裕，多餘流動性傾向於流入熱門板塊，持續上漲的板塊則會吸引更多資金入市，形成牛市資金持續流入的正迴圈。

幣安USDT活期存款利率達到18%

市場對於穩定幣的需求因此不斷增加，USDT 自從2023 年10 月以來持續增發，市值已超過1000 億美元。在場外資金持續流入的情況下，本輪牛市的上漲時間更長、幅度更大。

USDT市值已超過1000億美元

散戶正在進場，但現在還沒有頂部跡象

比特幣強勢突破60000 美元之後，市場情緒高漲，Meme 幣開始大幅上漲。PEPE、WIF 等新Meme 幣上漲了十倍，而SHIB、DOGE 等老Meme 幣也有著可觀的表現。加密貨幣暴漲的新聞頭條，以及各種散戶暴富的故事，在社交媒體上廣泛傳播，吸引著更多散戶跑步進場。

Meme幣大幅上漲，吸引散戶進場

以往Meme 幣的大幅上漲通常意味著牛市末期，然而，現在談論頂部可能爲時尚早。從Google搜尋趨勢來看，對於關鍵詞「Crypto」的搜尋從去年下半年開始一路攀升，今年開始加速上漲，但是程度僅達到上輪牛市頂峯的一半。

也就是說，散戶正在進場，但是現在還沒有出現頂部跡象。

「Crypto」的Google搜尋指數達到上輪牛市的一半

Meme 隻是前菜，ETH 強勢預示著山寨季即將到來

儘管Meme 幣有著不錯的表現，但是大部分山寨幣在價格的漲幅上依然跑輸了BTC，目前還沒有出現山寨幣的全麵牛市。然而，Meme 幣的上漲打開了市場的想像力，與之同時，山寨之王ETH 開始走強，ETHBTC 匯率從低位反彈，這可能預示著更廣泛的山寨季即將到來。

ETHBTC匯率從低位反彈

自從去年的上海升級之後，ETH 質押量持續上升，目前質押的ETH 數量已經超過了3000 萬個，也就是超過26% 的ETH 被鎖住了，這在很大程度上減少了ETH 的供應。

同時，以太坊鏈上的活躍提高了Gas Fee，並加速ETH 的燃燒。根據近7 日的速度推算，ETH 每年將燒燬26 萬個，也就是總量會減少1.4%，這將使得ETH 變得更加稀缺。

此外，今年大火的再質押專案Eigenlayer TVL 超過了100 億美元，這也爲ETH 帶來了大量的質押鎖倉。

再質押專案Eigenlayer TVL超過了100億美元

在BTC 現貨ETF 獲得批準後，BlackRock 等巨頭已經開始準備ETH 現貨ETF 的申請，最快將在今年5 月獲得批準，而這會使得市場將目光投向ETH 及其他山寨幣上，我們將會看到更多山寨狂潮。

風險提示：警惕短期情緒過熱，市場去槓桿

BTC 短期超買，前高壓力仍在

BTC 漲勢驚人，包括3 月在內，已經實現了月線7 連陽，這在歷史上十分罕見。即使是2020–2021 年的大牛市，BTC 也隻出現過月線6 連陽。顯而易見，BTC 短期已經出現超買的情況。

此外，BTC 衝擊歷史前高後回撥，引發市場大幅下跌，69000 美元儼然成爲了一個較強的壓力位。多頭需要時間重整旗鼓，BTC 可能在69000 以下震盪一段時間，完成突破前的盤整換手。

BTC月線7連陽

合約費率偏高，警惕去槓桿風險

自從2 月下旬以來，合約費率顯著升高，在3 月初達到最高峯，幾乎所有山寨幣的年化費率都超過了100%，這意味著市場的槓桿程度大幅上升。經過3 月6 日的急劇回撥，合約費率有所降低，但是隨後又開始恢復上升。

從合約費率熱力圖上可以看出，市場正在呈現區域性過熱的跡象。儘管目前尚未出現頂部跡象，但合約費率過高仍會減弱多頭勢力，需要警惕下一次去槓桿的風險。

市場正在呈現區域性過熱的跡象

結語

BTC 長牛已然開啓，資金持續進入加密貨幣市場，更多山寨狂潮即將到來。